国企加快改革股市注入新动力

　　在经济步入新常态的大背景下，进一步深化改革成为提升我国潜在增长率、实现经济健康快速可持续发展的动力和有力保障。国有企业改革的作用显得尤为突出。十八届三中全会作出全面部署的一年来，中央及地方紧锣密鼓的改革奏响了国资国企改革的序曲。

　　随着中央经济工作会议和中央企业、地方国资委负责人会议的相继召开，国资改革方向、路径和蓝图逐渐明晰：2015年国企改革将以“加减乘除”调结构，建立“三项清单”和“四个一批”，以分类、混合所有制以及“四项试点”改革为重点加速推进。随着顶层设计1+N个方案的最终出炉，新一轮以产权改革为核心、以国有资本运营为载体、以分类指导和竞争性行业国企市场化运营为取向的多项改革将全面破题，这将极大增强企业活力、提高国企核心竞争力，并为股市注入新的动力。

　　“混合所有制经济的重要形式是央企与民企的结构重组，投资经营公司与混合所有制的改革交叉进行，‘果子’都结在央企兼并重组上，一个大分类、大兼并、大重组的高潮很快就要到来。”中国企业改革与发展研究会副会长李锦介绍，由国资委监管的112户“央企”可能会重组为30-50户左右。由此，展望2015年，国企改革将成为国内资本市场非常重要的投资主题。

　　这一判断背后的逻辑是：在经济增速放缓的背景下，政府需要占国民经济很大比重的国资企业通过改革获得新的发展良机。同时，今后几年将是地方债务的兑付高峰期，出售部分国有股权也是弥补地方债务或是弥补养老金缺口的较可行的办法。

　　资本市场也迎来一波定增大潮。中国证券报统计显示，2014年以来，111家上市公司发布有关国企改革内容的公告，涉及27家深市主板公司、20家中小板公司、9家创业板公司和55家沪市公司。其中，34家上市公司披露了有关国企改革的重大资产重组计划，包括资产置换、购买大股东资产以及整体上市等。

　　地区性国企改革更是掀起了一连串的资本整合动作。以安徽为例，12月25日，皖通高速发布公告称，控股股东安徽省高速公路控股集团有限公司与安徽省交通投资集团有限责任公司重组为新的国有独资企业，重组后企业名称为安徽省交通控股集团有限公司。此前，海螺集团旗下两家上市公司海螺水泥、海螺型材双双发布停牌公告称，接到控股股东海螺集团通知，其正在筹划与公司有关的重大事项。今年二季度，江淮汽车、安凯客车宣布，实际控制人江汽集团启动整体上市工作。一系列动作表明，地方层面的混合所有制改革准备工作全面加速。

　　首批试点央企的“四项改革”基本勾勒了央企改革的大体轮廓，虽然试点央企改革方案尚未下发，但市场层面相关试点央企上市公司已蠢蠢欲动。

　　从具体公司的国企改革进展来看，国有资本投资运营公司试点的中粮集团，主要从事粮食收购、食品加工与制造、粮油食品贸易、粮油糖期货及物流及酒店、房地产开发经营等业务的大型央企。截至2014年末，现有上市公司9家，包括A股市场的中粮生化、中粮屯河、中粮地产、酒鬼酒；H股中的中粮置地、中粮包装、蒙牛乳业、中国食品、中国粮油。历史上，中粮先后并购了中国土产畜产进出口总公司、中谷粮油集团、中国华粮物流集团等大型粮食食品平台，最近中粮又获得了华孚贸易集团，中粮的全产业链已经基本完成，未来有望对旗下上市公司进行进一步整合，做大做强相关业务。

　　作为混改标杆性企业中国建材，在过去的10年间，它一边进行行业整合，一边进行资本混合，重组上千家民营企业。所有者权益也由20多亿元上升到220亿元，同时吸纳小股东权益440亿元，又以660亿元的净资产撬动了3600亿元的总资产，混合所有制企业数量超过85%。中国建筑材料公司旗下资产重组的速度还会大大加快。目前洛阳玻璃和方兴科技双双停牌重组。

　　中国医药集团旗下拥有11家全资或控股子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药等6家上市公司。此前，民企复星参与并协助国药攻城略地。作为混改试点，国药集团的主要方向可能是进行员工持股计划或引入战投。

　　对于国企改革，从市场层面来看，有两类主题值得关注：第一类是通过实行混合所有制，逐渐放松对竞争类国企的过度管控，以提升国企效率为杠杆，撬动和提升国有企业的市值；第二类是改革国有资本的管理模式，通过改组国有资本投资公司，逐渐落实国资股东股权管理的制度，以改组后的国有资本投资公司为核心，逐渐改变国有资本的产业投向。

　　东方证券分析师邵宇认为，国有资本投资公司的机会主要在于旗下同类资产的整合重组，优质资产注入，国资委可能也会将同类资产划拨至这些公司旗下，意图达成协同效应；定位于国有资本运营平台的公司，会剥离旗下的实业，可能的方式在资本市场外通过行政划拨，在资本市场内则卖壳。

　　此外，一些中西部地区虽然国资占比较小，但国企改革也各有亮点，投资机会同样不容小觑。例如，重庆国企改革市场导向清晰明确，并提出了一系列量化目标，如未来3至5年，2/3左右的国有企业发展成为混合所有制企业；适宜上市的企业和资产力争全部上市，80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化；贵州国企改革以产权改革为核心，同时也以实现投资主体和产权结构多元化为目标。青海将通过多途径发展混合所有制经济，积极探索员工持股形式，利用多层次资本市场推动国有企业上市。

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