万亿地方债置换是金融游戏？

　　按照审计署公布的数据，截至2013年6月份，地方政府平台性债务总计17.9万亿元，其中地方政府负有偿还责任的债务约为10.9万亿元。海外媒体把地方债称为未来中国三大金融风险之一。

　　不可否认的一个事实是，17.9万亿元地方债从去年开始进入集中密集到期日，今年明年和后年是到期额度最集中最大的。如果安排不好偿还事宜，有可能出现大面积违约风险。去年到期的地方债务特别是银行贷款、信托产品，真正拿出真金白银归还的几乎没有，大多都是依靠银行展期或者借新还旧、信托发新还旧的拖延战术化解的。随着更大规模的地方债到期，同时，根据银行贷款展期的制度规定，今年以后继续依靠银行、信托展期的做法已经非常难了。

　　在这个关键时刻，“聪明”的中国财政部设计出了新的“化解”应对办法：通过地方政府发行地方债的形式筹集资金来归还到期的地方债，包括银行贷款、银行理财产品和信托等产品。说到底，这还是一种“借新还旧”的金融游戏罢了。所不同的是，将过去由银行贷款、各类理财产品筹集的地方债务的间接融资，转换成了地方政府发债的直接融资形式；由过去地方的短期债务、银行贷款、理财产品等高成本债务转换成了长期、低成本债务方式；银行由过去的贷款债权人转变成持有政府债券的债权人。本质是一种借新还旧的金融数据游戏。

　　这种制度安排的好处是，延缓了地方债的还债压力，减轻了地方政府的还债负担。财政部匡算地方政府一年可减利息负担400亿-500亿元，缓解地方支出压力，也让地方腾出部分资金加大其他支出。可以肯定的是，这种做法让过去地方债由平台持有，转为政府直接发债方式的直接承担。使得隐形债务阳光化，公开化。纠正、整合了过去地方债在利息上的过高情况和期限上的错配状况，将不合理的短借长贷导致严重期限错配调整过来，大大缓解了政府集中还债压力。为地方政府通过发展地方经济，壮大财政实力来化解地方债风险赢得了时间和空间，争得了回旋余地。

　　但也必须看到，地方债风险的根本来源是地方政府主导的建设项目本身存在的风险隐患。只要项目本身坏掉了，无论对项目上投入的债务如何变幻手段、方式等花样，最终都必须付出风险暴露的代价。如果政府通过货币化来稀释债券的话，那么，毋庸置疑，最终老百姓是风险买单者。对银行来说，是将地方债从贷款科目转到了投资的债券科目，即：左手转右手，银行并没有完全从地方债中解脱出来，资金也没有完全收回到账上。无论是此前的贷款，还是置换后的债券，一旦项目没有回报或者项目失败了，风险承担者都是银行。

　　在这次万亿元地方债置换中必须注意几个问题。要防止地方弄虚作假，通过夸大地方债规模，多上报地方债金额，以多发债，筹集更多资金，或者让中央财政买单、银行买单的情况发生。此前，已经有地方上报了离谱地方债规模被国务院打了回去。有一个“好处”是，能够彻底澄清到底地方债务的规模是多少。在2013年的审计中，地方在隐瞒地方债规模，少暴露地方债额度。而这次中央要帮助处理地方债了，地方政府将会尽可能将地方债全部金额都上报财政部。这将是澄清地方债规模真实底细的难得机会。

　　要防止地方挪用发债用于置换老债务的资金。用于置换老债务的万亿发债资金一定要专款专用，防止被挪用到其他地方债窟窿上，使得置换悬空。

　　建议中央政府利用这次万亿置换计划实施的机会，对地方融资平台债务的建设项目进行一次彻底摸底调查，从而将地方债务中优良资产和不良资产底细弄清楚，将地方债的坏账规模和比例切实摸清，为下一步有的放矢化解风险奠定基础。